Andy Jassy 称 AWS 有潜力成为 1 万亿美元 收入业务。亚马逊此前认为天花板是几千亿，现在认为“至少翻倍”。AWS 当前年化运行率 1690 亿美元，增速 36.7%，为 18 个季度最快，连续第五个季度加速。五季度前仅 17%，今日达 37%。

微软是公平对比对象：两家都不拥有前沿模型，都卖定制芯片与 Nvidia 竞争。AWS 从最大纯云基础以 37% 复利增长，且保持盈利。经营利润增长 64% 至 166 亿美元，利润率 39.4%，同比提升 650 基点。

但递延收入（backlog）方面 AWS 落后。AWS backlog 为 4960 亿美元（三位数增长），微软为 6780 亿美元——部分因微软提前锁定 OpenAI 的 Azure 承诺。亚马逊后来才与 Anthropic 和 OpenAI 达成 Trainium 大额合同，但已晚于微软。

亚马逊将所有自由现金流投入资本开支并额外举债。过去 12 个月自由现金流从正 182 亿美元转为负 76 亿美元。谷歌同期也转负（2004 年上市后首次）。微软保持正 196 亿美元。亚马逊 2026 年资本支出计划从 2000 亿提至 2200 亿，归因于内存价格上涨。微软则更谨慎，可将开支随时调降。

Jassy 为激进投资辩护：数据中心吸收资本两年后才能产生收益，但寿命超 30 年。服务器在部署前数月到位，盈亏平衡不到三年，生命周期五到六年，而 AI 容量合同至少五年。

万亿目标最终取决于一个非融资问题：AI 采用。Jassy 描述为杠铃型——一端是实验室消耗“巨量算力”，另一端是企业节省成本。“中间是所有现有企业生产负载”，多数尚未广泛使用推理。他认为“中间部分会是最大的绝对细分市场”。但他也承认不确定中间部分轨迹是否会像实验室端那样陡峭。如果他对了，AWS 将独自突破万亿收入，亚马逊市值或接近 10 万亿美元。